事件：9月28日，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署和質(zhì)檢總局聯(lián)合公布《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》，自2018年4月1日起施行。

投資要點(diǎn)：雙積分政策正式落地，預(yù)計(jì)2020年新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達(dá)到200萬(wàn)輛。辦法規(guī)定：1)2018年起開(kāi)始考核企業(yè)平均燃料消耗量(CAFC)，2019年開(kāi)始考核新能源汽車(chē)積分(NEV).2020年后CAFC要求小于5L/百公里;2019/2020年NEV比例分別為10%/12%。2)如果企業(yè)CAFC未達(dá)標(biāo)，可使用本企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的CAFC正積分;關(guān)聯(lián)企業(yè)受讓的CAFC正積分;本企業(yè)NEV正積分;向市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)NEV正積分。3)假設(shè)2020年乘用車(chē)產(chǎn)量3000萬(wàn)輛，純電動(dòng)占比75%，滿足1.2倍積分的電動(dòng)車(chē)占比30%，平均單車(chē)新能源積分約為3.7，新能源乘用車(chē)產(chǎn)量需滿足150萬(wàn)輛才能達(dá)到要求，加上商用車(chē)部分，新能源汽車(chē)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到200萬(wàn)輛。

雙積分接力補(bǔ)貼政策，彰顯國(guó)家發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)決心。隨著補(bǔ)貼政策將逐步退出，雙積分辦法接力補(bǔ)貼退坡，從單一的行政手段轉(zhuǎn)為以市場(chǎng)化機(jī)制鼓勵(lì)新能源發(fā)展，未來(lái)還將有更多從前端的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移到后端的運(yùn)營(yíng)、包括稅收等政策支持。同時(shí)，國(guó)家也已將禁售燃油車(chē)時(shí)間表研究提上日程，彰顯發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)、追趕國(guó)際領(lǐng)先車(chē)企、在汽車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的決心。

乘用車(chē)：自主品牌具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，合資品牌發(fā)力將促進(jìn)行業(yè)均衡發(fā)展。對(duì)于乘用車(chē)車(chē)企來(lái)說(shuō)，我國(guó)自主品牌在新能源領(lǐng)域布局更早也更堅(jiān)定，目前新能源積分制達(dá)標(biāo)率較高;其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比高的企業(yè)，如比亞迪、北汽新能源、江淮汽車(chē)、眾泰汽車(chē)等，新能源正積分更高，積分交易有利于公司盈利水平提升。從長(zhǎng)期來(lái)看，合資企業(yè)也在加快布局新能源產(chǎn)品的步伐，大眾2030年實(shí)現(xiàn)全部車(chē)型電動(dòng)化，投資500億歐元于電動(dòng)車(chē)電池;通用2025年旗下全部產(chǎn)品電動(dòng)化。

商用車(chē)：“三萬(wàn)公里”政策有望調(diào)整，物流車(chē)彈性最大。3月20日，四部委聯(lián)合發(fā)文中要求商用車(chē)?yán)塾?jì)行駛里程須達(dá)三萬(wàn)公里，才能申請(qǐng)補(bǔ)貼，導(dǎo)致新能源商用車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金緊張。根據(jù)中國(guó)交通新聞網(wǎng)報(bào)道，三萬(wàn)公里的要求已經(jīng)正在重新評(píng)估，較大可能降低里程數(shù)要求。若“三萬(wàn)公里”政策調(diào)整，將促進(jìn)新能源商用車(chē)的銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，同時(shí)提升企業(yè)盈利水平，其中新能源物流車(chē)彈性最大。

投資建議：雙積分政策出臺(tái)，彰顯國(guó)家發(fā)展新能源汽車(chē)的決心，未來(lái)將以更市場(chǎng)化的方式鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步的優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝出，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。推薦新能源客車(chē)龍頭宇通客車(chē)，電動(dòng)物流車(chē)龍頭東風(fēng)汽車(chē)，建議關(guān)注布局較早的自主品牌乘用車(chē)比亞迪、江淮汽車(chē)、眾泰汽車(chē)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)下行壓力;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;3)補(bǔ)貼政策不及預(yù)期;4)政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期。

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